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蔡嵩松,快回王座

2021-03-10
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蔡嵩松,真的有那么菜吗?

本文来自合作媒体:投中网(ID:China-Venture),作者:郑玄。猎云网经授权发布。

本周白酒、白马领着大盘狂泻不止,去年被捧上天的张坤、葛兰被基民们按在地上摩擦。“矮子里拔个高个儿”,去年被骂的最惨的蔡嵩松,管理的两只基金最近的表现竟然杀入了全部基金的前20%。

蔡嵩松策略上最大的特点就是重仓芯片股。最近大盘一片惨淡,蔡嵩松的基金跌的少,一方面是因为芯片又有新的政策利好;另一方面也是因为其他股票是暴涨后的回调,芯片股去年就已经跌到谷底。

先不说亏惨的基民,对于一级市场的投资人来说,研究蔡嵩松还有另一层更深层次的含义。

过去两年国产替代和科创板注册制催生了一波半导体早期投资热,对于押注的VC/PE,蔡嵩松正是最大的“接盘侠”。他的投资策略、基金表现和个人处境,都关系着这些案子未来的回报。

让蔡嵩松回到的他的王座——只有在这件事上,从普通的基民到VC/PE投资人,利害关系是如此的一致。

2020年,谁是基民“最恨”的基金经理?

如果给全国的公募基金经理投票,蔡嵩松一定高居“仇恨榜”首位。

蔡嵩松2019年2月才首次成为公募基金经理,管理诺安旗下的开放式基金“诺安成长混合”。最开始蔡嵩松是和另一位基金经理王创练一起管理基金,2020年5月两人分道扬镳,王创练去管理诺安旗下另一只主投消费的基金,蔡嵩松则成为“诺安成长混合”(简称诺安成长)和“诺安和鑫灵活配置混合”(简称诺安和鑫)两只基金的唯一基金经理。

成为基金经理之后,蔡嵩松只做了一件事情,就是把诺安成长和诺安和鑫原来持有的科技、互联网、AI企业的股票通通卖掉,全部换成半导体。

随着卡脖子事件持续发酵,芯片国产替代的呼声在2019年很快传导至资本市场。重仓半导体的蔡嵩松成为基金经理中最大的赢家,在管理基金的第一年把诺安成长的基金净值从0.72元干到了1.8元,交出了将近150%的回报。

这个成绩是什么概念?同期张坤的易方达酒庄(易方达蓝筹混合)净值增长约40%,葛兰的三个医疗基金(中欧医疗健康混合A/B/C)因为疫情冲上天的回报率在70-90%之间。两个人加起来都赶不上蔡嵩松,这张惊艳的答卷让他成了年轻基民的第一个股神。

在基民的追捧下,诺安成长和诺安和鑫的管理规模快速提升。蔡嵩松接手前的最后一个季度(2018Q4),诺安成长的总规模仅有3.8亿元,总份额不到6亿份。而到了2020年一季度,诺安成长的基金规模已经达到108亿元,增长近30倍;期末总份额达到86亿份,是蔡接手前的14倍还多。

诺安和鑫也是如此。2019年3月蔡嵩松接手后,基金规模一年的时间从不到1亿元涨到24.6亿元,如今更是超过80亿元。

截至2020年12月31日,蔡嵩松管理的两只基金总规模为410亿元,在全部公募基金经理中排名第21位,他也是榜单前50中唯一一名从业年限不到2年的基金经理。

2020年7月15日诺安成长的净值达到巅峰,突破2.2元。但就在第二天风云突变,中芯国际在科创板上市后的第一个交易日股价暴跌,给火热的中概半导体泼了一大盆冷水,诺安成长的净值在两天内跌去15%。

之后几天半导体刚开始反弹,英特尔糟糕的二季报再次重创芯片投资者信心,自此之后,中芯国际再也没有回到它的95元发行价,诺安成长也再没回到2.2元的净值。

截至2021年3月5日,诺安成长的净值是1.712元,相比8个多月前的高点下降了30%。根据支付宝的数据,诺安成长混合过去1年的净涨幅为10.74%,排在2386只基金的第2235位;过去6个月的净跌幅为-2.95%,排在2754只基金的2556位;过去3个月的净跌幅为1.83%,排在2982只基金的2770位。表现之差可以排进全部基金的倒数10%。

糟糕的业绩让买诺安基金的基民们恨透了蔡嵩松,刚从“蔡经理”变成“蔡神”还没有几个月,蔡嵩松就变成了“菜狗”。去年下半年任何一条关于蔡嵩松的视频和新闻,“蔡嵩松还钱”就是评论和弹幕区唯一的主题;而任何关于基金暴跌的新闻,总有买诺安混合的基民前来拜访。

没有踩坑的基民可能有点疑惑:即使去年下半年暴跌,诺安成长混合两年的回报率依然高达140%左右,照这么来看大部分蔡嵩松的基民应该是赚到钱了,最多是像张坤的基民一样吐出了一小部分之前赚的回报。

这显然是一种误解,2019年时诺安成长名不见经传,大部分的基民都是在2020年后入坑。其中2020年3季度申购人数最多,申购总数高达224亿份,这些基民的建仓成本大多在1.7-2.1元/份,按照目前的净值计算,少的亏了几个点,多的能亏掉20%。

看着别家的基民赚的盆满钵满,基民们心里更加难平,怎么就选了蔡嵩松这个菜鸟。

蔡嵩松真的有那么菜吗?

蔡嵩松真的有这么菜吗?第一年取得150%这样的收益回报,是不是只是因为踩了半导体从天而降的狗屎运?

这里先谈谈蔡嵩松管理基金的投资策略,前面说到蔡嵩松最大的特点就是重仓半导体。但蔡嵩松的重仓,与一般的基金经理有本质的不同。

对比易方达蓝筹精选和诺安混合。虽然被戏称为易方达酒庄,但除了白酒类股票外,易方达蓝筹精选也持有美团、腾讯、港交所等不同板块的股票。而诺安成长混合的全部仓位都是半导体概念股,简直就像是一只半导体ETF。

对比国联安的中证半导体ETF也能看出,诺安成长混合的收益曲线与这只半导体ETF基金高度重合,甚至截至2020年底二者前十大持仓股票有5个相同,唯一的区别是诺安成长混合的集中度(TOP10持仓占基金净资产比例)约84%,比半导体ETF还要更高(62%)。

总结一下,诺安成长混合的本质就是一个加强型的半导体ETF基金:蔡嵩松通过研究找到市面最有投资价值的几只半导体股票,然后把基金的每一分钱都投入到这些股票之中。这种高度集中的持仓方式放大了诺安成长混合的波动水平,业绩如何也更考验基金经理择股的眼光。

从去年整体的成绩来看,诺安成长混合跑赢了半导体ETF,说明蔡嵩松的成功不只是因为踩了半导体行业的“狗屎运”,他对行业确实有自己的理解。

蔡嵩松25岁就从中科大少年班毕业成为计算机博士,基金备案的履历上写着蔡嵩松曾在中科院计算机研究所工作。一位芯片行业的从业者告诉投中网,据他了解蔡嵩松当时是在中科院龙芯组。龙芯是服务器芯片,技术含量不低,虽然学生的身份决定了他不太可能担任leader的角色,但蔡嵩松的的确确是有扎实的半导体从业经验。

事实上蔡嵩松的经历与寒武纪陈氏兄弟的哥哥陈云霁非常相似,后者也是毕业于中科大少年班,之后在龙芯组工作了几年。

蔡嵩松的履历虽然创业未必够用,但要说看半导体公司的眼光,还是比其他“门外汉”基金经理强了很多。不过亏钱的基民也不是质疑蔡经理的眼光,而是质疑他的头铁。

去年下半年市场调整,半导体股票“跌跌不休”,大量个人和机构投资者大面积抛售手中的芯片股,蔡嵩松却不为所动,甚至在一些半导体股票下跌后继续加仓。很多基民质疑蔡嵩松为何不及时调整仓位,或者适当做一些波段操作,只是坐看持有的股票下跌,最终导致基民损失惨重。

最近接受中国证券报采访时,蔡嵩松也对这段时期的心路历程做出了回应,实际上那段时间也有朋友给他做出了建议,但他经过思考,还是选择坚持自己的投资策略。

第一种建议就是波段操作。比如将某些仓位过高的标的在上涨后部分卖出,回调后再买回来。实际上蔡嵩松并非不会波段操作,在2019年刚开始管理诺安成长时,蔡嵩松的主要策略就是围绕行业景气度进行板块轮动操作,当时通过这种方式快速提升了基金的净值和规模。

但那时基金规模只有几个亿,到2020年下半年,诺安成长的规模已超过百亿元,频繁波段操作会对组合稳定性产生大的影响。并且,蔡嵩松认为从产业趋势角度来看,半导体的产业发展逻辑并没有被破坏,反而还处在外部受压情况下的加速进程中,这更不适合进行大波段操作。

第二种建议是持仓组合均衡化。比如增加云计算标的。蔡嵩松认为均衡化配置确实有可能降低净值波动,但违背了自己的“产业趋势投资”原则。产业趋势投资的核心,是优选景气度最高的细分赛道,从目前来看这一赛道就是半导体。“如果我不坚持这个方向,既是个人的知行不合一,更违背了基金持有人选择诺安成长的初衷。”

某种意义上来说,蔡嵩松的投资理念与很多一级市场的投资人很是相似。蔡嵩松认准了科技赛道有望成为下一个5到10年的经济周期中的趋势性产业,芯片又是其中前景最好的产业,所以把所有的资金都押注到头部的芯片公司,希望通过长期持有,在这个新的周期里获得可观的长期回报。

但一个高成长性产业的发展,在资本市场的估值会经历一次又一次“大起大落”。在2019年的第一次大起中,蔡嵩松打响了名气、扩大了规模;而在2020年的那次大落中,蔡嵩松又赔掉了蜂拥涌入的投资人一大笔钱,受到基民们千夫所指。

在更加专业、更加理性的私募市场,VC/PE尚且不敢挑战LP的耐心;管理一只非理性投资者占了绝大多数的公募基金,他的长期主义能否坚持到最后?这可能是一个更加值得蔡嵩松思考的问题。

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