“盈”利与“营”利,宝家乡墅科技花三年下的棋,将走向何方?
“盈”利与“营”利,宝家乡墅科技花三年下的棋,将走向何方?
高瓴为何“不可复制”
高瓴为何“不可复制”
美国45天后封杀TikTok和微信,腾讯市值蒸发5000亿港元
美国45天后封杀TikTok和微信,腾讯市值蒸发5000亿港元
放弃纽交所投奔纳斯达克,优客工场会是联办第一股吗?
放弃纽交所投奔纳斯达克,优客工场会是联办第一股吗?
立即打开APP
阿尔法工场研究院
私信
0

外资买爆索菲亚,本质还是看好中国房地产

2020-07-04
转载
在定制家居的众多玩家中,与房地产企业结合得最紧的那个,也将是离资本最近的那一个。

本文来自合作媒体:阿尔法工场研究院(ID:alpworks),作者:林晓晨。猎云网经授权发布。

6月30日,有一只股票被外资买爆了。

“买爆”不是形容词,而是外资持股比例限购线的俗称。深交所规定,外资所持有A股股份的上限为28%,当持股比例超过“限购线”,那么港交所就会不再接受这家公司的买盘,直至外资总持股比例下降到26%以下。

被买爆的公司是定制家居公司索菲亚(SZ:002572),它的股本结构中,外资持股比例达27.98%,距离“限购线”仅一步之遥。

伴随外资疯狂加仓而至的则是股价的持续上涨,2020年第二季度,索菲亚股价上涨38.38%,涨幅遥遥领先于大盘。

除了这个28%的“限购线”,交易所还对外资持股比例超过26%的公司设定了“预警线”,并向外界公布。目前,除索菲亚外,还有美的集团、泰格医药、广联达、启明星辰的外资持仓比例超过26%,5只股票被交易所同时预警,尚数A股历史首次。

在5家被预警的公司中,美的集团是白色家电龙头、广联达是建筑工程软件龙头,而索菲亚是定制家居龙头。这些公司的业务具有一个共性,那就是都与房地产密切相关。

不难看出,在外资眼中,中国的房地产依然具备投资潜力。

01 索菲亚渡劫

国内投资者对于外资的第一印象,总是与“价值投资”紧密关联。但有趣的是,外资大举买入的索菲亚,其基本面却呈现出了一个不好的苗头——这家公司交出了上市以来的首张亏损季报。

受疫情冲击,全国经济在一季度降至冰点,停产停工对大量企业的业绩造成了影响,索菲亚也不能幸免。在一季度中,索菲亚整体营收7.63亿元,仅为去年同期的75%,甚至还历史性地出现1654万元的亏损。

除去疫情的影响,索菲亚近两年的业绩也并不令人满意。

2018年之前,索菲亚展现出了一只超级白马股的面貌。它长时间地保持了35%-45%的净利润增速,公司估值始终在30-40倍PE波动,与之相对应的,是股价的持续上涨。

在过去两年内,随着房地产调控逐渐趋紧,货币性棚改政策的放缓,索菲亚的业绩陷入瓶颈,仅能继续保持个位数的增长。与此同时,后来者欧派橱柜、金牌橱柜、志邦厨柜纷纷上市,并且业绩明显好于“传统王者”索菲亚,不禁让投资者产生“索菲亚怎么了”的疑问。

实际上,这并非索菲亚自身的问题,它的背后,整个行业的变局。

02 衣柜市场里的鲶鱼

索菲亚与欧派橱柜,同样是定制家居公司,但严格来说,两者的起源差别甚大。

外行人不清楚的是,定制家居分为“衣柜派”和“橱柜派”两大门派,索菲亚是“衣柜派”的代表,同样隶属于这个门派的还有上市公司好莱客;欧派则是“橱柜派”的老大,金牌橱柜、志邦家居等也都是以橱柜起家。

尽管在普通人眼中,衣柜与橱柜的差距可能并不大,他们所使用的材料和组装方式也大同小异,但对于资本而言他们就好像是两个行业。

数据显示,目前整个中国橱柜行业中,定制橱柜的渗透率已经超过60%;而定制衣柜在整个衣柜行业的渗透率却刚超过30%。低渗透率意味着更高的增长空间,这意味着像索菲亚、好莱客这样的“衣柜派”应该拥有更快的成长速度。

在A股市场中,索菲亚和好莱客是最早上市的两家定制家居公司,上市之初,他们得到了资本对于其成长空间的认同。但随着“橱柜派”公司在2017年的集中上市,并开始布局衣柜市场,市场格局就此发生了改变。

对于橱柜企业而言,由于衣柜市场的空间更大,因此他们在渗透至衣柜领域后,业绩呈现高速增长。与之对应,衣柜企业想要进入橱柜市场则较为困难,市场竞争激烈,后入者很难获得高速增长。

这造成了一个客观事实——索菲亚还是之前的索菲亚,但衣柜市场已不是之前的蓝海市场,“鲶鱼”的入侵,搅动了一池水,让市场陷入残酷厮杀。体现在业绩上,就是索菲亚与好莱客都出现了明显的业绩换挡降速,而欧派橱柜、志邦厨柜等公司的业绩却依然亮眼。

03 商业模式差异

装修是一个传统行业,同时也是刚性需求。

作为装修的重要组成部分,定制家居能够充分发挥设计师的想象空间,提供多样化的选择,因此深受年轻消费者欢迎,甚至被看作传统装修的替代者。在欧美国家,定制家居的渗透率接近70%,而我国则不足30%,有极大的潜在增长空间。

2018年,我国推出的《建筑业发展“十三五”规划》明确要求,到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%。这掀起了全国上下“全装修”的热浪。这意味着开放商在向用户交房时,必须具备基础设置,清水房的交付方式将逐渐消失。

全装修的兴起给定制家居带来了明显的冲击。在全装修中,橱柜是房地产企业交房的必备品,而衣柜则不在交付范围内。

这就导致了一个结果——“橱柜派”和“衣柜派”虽然都被定义为定制家居,但实际的商业模式却存在极大差距。以橱柜为主的企业,最重要的客户是房地产企业,因此极为依赖大宗采购;衣柜企业虽然也有to B成分,但更多地体现为to C的消费属性。

这意味着商业模式上的本质区别。

2C业务偏向于消费零售,扩张不容易,但业务模型极为优秀,不占用上市公司资金,几乎能够获得稳定的现金流;2B业务主要与房地产企业打交道,更像是工程公司,虽然营收和利润都很好看,但仍将面临坏账的风险。

04 分化的定制家居

一边是索菲亚备受外资追捧,另一边则是无人问津的好莱客,作为投资标的,定制家居细分领域内呈现出热度严重分化的趋势。

纵观A股主要的定制家居公司,其实他们的业绩在疫情之中均受到了影响。具体来看,五家主要的定制家居公司一季度营收均出现下滑,除金牌橱柜外,其余四家公司的降幅均在20%以上,好莱客更是同比下降48.3%。

在整个行业普遍下滑的背景下,索菲亚和志邦家居在今年的表现明显好于其他公司,涨幅分别达到23.87%和19.06%。为何他们能够在逆境中受到资金追捧呢?

其中原因,主要在于其较高的to B业务占比。

所谓定制家居,指的就是商家通过设计师登门量尺,根据客户的实际房屋机构给出专属的设计方案,能够最大限度的利用房屋的空间。严格来说,定制家居是一种to C为主的模式,根据客户的需求来进行设计。

由于to C业务是先款后货,因此并不会占用企业现金流,也就是说to C业务不会产生应收账款。纵观五家定制家居公司,只有好莱客和金牌橱柜的应收账款占比低于20%,其他公司总营收中应收账款的占比都很高。尤其是在一季度涨幅很高的索菲亚和志邦家居,他们的应收账款额度均在75%以上,几乎完全依靠2B业务支撑着运营。

但疫情的突然爆发,阻断了线下经营,导致定制家居的2C业务几近停滞,因此以2C业务为主的好莱客业绩表现极差。这种极端情况下,像索菲亚和志邦家居这样以2B业务为主的公司仍能保持稳定现金流,因此也获得资金的认可。

其实,在所有的定制家居公司中,好莱客是积极转型最快的,从布局直播带货,到抖音碎片化营销,再到与齐家网进行跨界合作,始终走在互联网转型的第一线。

从估值来看,好莱客的PE甚至不如欧派的一半,与索菲亚相比也仅为对方六成水平,是唯一一家PE低于15的定制家居公司。

因此显而易见的是,现阶段的定制家居仍属于伪定制,2C业务无法与2B业务相提并论,定制家居的消费属性被忽略,仍从属于传统的地产相关产业链,而这也是外资乃至市场买入的逻辑。

外资买爆索菲亚,实则背后仍是看多中国房地产的传统逻辑。索菲亚2B业务占比很高,表明公司的工程渠道优势显著。

疫情冲击之下,房地产企业的表现可圈可点。根据克而瑞的数据,今年上半年,40家上市房企中,有22家出现同比正增长,行业的整体表现好于预期。尤其在今年一季度几乎半停滞状态中,但上半年仍有多数公司延续增长,可见二季度房地产行业正在复苏。

正是对于中国房地产持续复苏的预期,这让外资重新看好中国房地产企业。在最近几个交易日内,房地产板块的公司集体爆发,印证了市场开始重新关注曾经的资本龙头行业。

作为与房地产高度关联的行业,在定制家居的众多玩家中,与房地产企业结合得最紧的那个,无疑也将是离资本最近的那一个。

猎云网APP阅读全文

体验更加

猎云网

微信扫码关注猎云网

  1. 猎云网原创文章未经授权转载必究,如需转载请联系官方微信号进行授权;
  2. 转载时须在文章头部明确注明出处、保留官方微信、作者和原文链接,如:转自猎云网(微信号: ilieyun )字样;
  3. 猎云网报道中所涉及的融资金额均由创业公司提供,仅供参考,猎云网不对真实性背书。
猜你喜欢
长按图片可以分享给好友
×