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细思极恐的苹果财报

上市公司 转载
华尔街仍然不看好下一季度的苹果业绩,原因是苹果首度历史性不发出下季度的财报指引。

猎云网注:根据 Elmer-DeWitt 收集的资料,华尔街分析师目前预计苹果的 Q3 业绩,可能会同比下跌 29% 至 33%,投资者务必多加注意。文章来源:虎嗅APP(ID:huxiu_com),作者:OdinAsgard。

在疫情下,没哪个做消费端的硬件公司能活得好。同样的,苹果也不例外。

虎嗅先前曾报道,苹果对 Q2 季度信心满满,预计营收可达 630 亿至 670 亿美元,同比增长达 10%~17%。但 1 月底新冠肺炎疫情爆发,失去底气的苹果已经在 3 月发出营利警告,表示本季将无法达成营利目标。华尔街本来对苹果这季度的业绩也不敢抱太大期望,分析师预计业绩约为 361 亿至 570 亿美元,同比下跌 1% 至 37.8% 不等。

没想到苹果这季成绩仍然超华尔街预期,财报后苹果收市时股价为 293.80,升了 2.11%。虽然如此,华尔街仍然不看好下一季度的苹果业绩,原因是苹果首度历史性不发出下季度的财报指引。

业绩概况

现在先让我们看看苹果 2020 年第二季度业绩的概况。

营收 583.13 亿美元,同比增加 2.98 亿美元 (+0.5%),

运营利润 128.53 亿美元,同比下跌 5.62 亿美元 (-4.2%)。

每股营利为 2.55 美元,同比增加 0.09 美元 (+3.7%)。

毛利率 38.36%,比去年同期高 0.75%,运营利率 22.04%,比去年同期低 1.1%。

iPhone 营收为 289.82 亿美元,同比下跌 20.89 亿美元 (-6.7%)

可穿戴营收为 62.84 亿美元,同比增长 11.55 亿美元 (+10.78%)

服务营收为 133.48 亿美元,同比增长 18.98 亿美元 (+16.6%),环比增长 6.33 亿美元 (+5%)。

大中华地区营收为 94.55 亿美元,同比下跌 7.63 亿美元 (-7.5%)。

现金流为 401.74 亿美元,同比下跌 87.60 亿美元 (-17.6%),环比增加 21.86 亿美元 (+5.8%)。

虽然华尔街对本季度苹果的业绩并不看好,但最终仍然超出分析师预期。此外,整体运营情况良好,现金流仍然非常足裕,没有任何即时性的不良数据。我们也可以参考一下同时段的一些其他公司数据,就能知道苹果这季业绩,比上不足、比下有余,算是有所交代了:

三星 Q1 营收为 55.33 兆亿韩圜(约 453.15 亿美元),同比增长 5.6%,运营利润 6.45 兆亿韩圜(约 52.83亿美元),同比增长 3.5%。

华为 Q1 营收为 1,822 亿人民币(约 257.99 亿美元),同比增长 1.4%,运营利润约 133 亿人民币(约 18.8 亿美元),同比下跌约 7.5%。

高通 Q1 营收为 50.77 亿美元,同比增长 4.7%,运营利润 9.91 亿美元,同比下跌 5.4%。

非战之罪的 iPhone

我们先来看看苹果业绩里最核心的 iPhone 数据。本季度 iPhone 营收为 289.82 亿美元,同比下跌 20.89 亿美元 (-6.7%),如果以去季度的环比数据,下跌幅度更高达 48.2% 之高。

请注意:2019 年及以后之 iPhone 销量数据,均来自 IDC 的统计。

苹果首席执行官 Tim Cook 在电话会议里指出,根据苹果在本季度首 5 周的表现(一月份),他们很有信心能实现去季定下的最高目标( 670 亿美元),但在接下来的 5 周(二月份)新冠肺炎疫情冲击,使大中华地区的需求受影响,使他们需要在 2 月发出营利警告。

但尽管如此,Tim Cook 指中国区的强劲需求,仍然比苹果预料之中的要好。

虽然曾有媒体曾报道,iPhone 在疫情最严重的 2 月,在国内的出货量仅为 50 万台,但小米的卢伟冰后来表示应该有 170万-180 万左右。再根据 CounterPoint 的资料,iPhone 11 在中国市场里,连续 7 个月成为销量最佳的智能手机,当中包括了疫情下的第一季度。因此,我们估计在疫情下的中国,对 iPhone 的需求仍然不算太差,证明了 iPhone 在国内依旧受欢迎。

如果我们与其它公司的横比数据来看(上图),就会见到本季的 iPhone 业绩比想像中的要理想。

根据 IDC 的数据,本季度全球手机销量却跌了 11.7%,最大竞争对手三星和华为的跌幅也达 2 位数字,但 iPhone 销量仍然达 3,670 万台,仅跌了 0.4%。

即使我们根据另一个分析机构 Canalys 的数据,iPhone 销量仍然有 3,710 万台(由 Canalys 去年的统计数据比较大,所以同比反跌 8%),跌幅比起其它主要对手来说也比较好。

我们再使用 IDC 的数据 计算iPhone 的平均售价,本季度 iPhone 的平均售价约为 760 美元,基本上与这几年的水平相若(上图),加上苹果本季度的毛利率有轻微增长,可见 iPhone 没有明显受到低廉的 iPhone 11 所影响。

问题的核心是:去年较廉价的 iPhone XR,比起较昂贵的 iPhone Xs 迟了一个月上市,导致 iPhone 去季度的平均售价比今年要高出约 10%(84 美元)。

因此使本季度 iPhone 销量在没有明显下降的情况下,iPhone 收入仍然出现同比下跌。换言之,本季度的 iPhone 的收入完全在正常水平之内,即使在疫情影响下,销量没有受到很大的冲击。

救场产品:可穿戴与服务

但无论如何,本季度 iPhone 的数据的确也不好,原理上还是会导致本季业绩倒退,但最终使苹果仍然能守住业绩,靠的是苹果的两个新兴收入模块:可穿戴、家庭与配件 (Wearables, Home and Accessories),以及服务 (Services)。

无疑,本季度的这两项营收数据均非常亮眼:可穿戴、家庭与配件类收入与去年同期比,增加了22.5%,是历年 Q2 记录里的。而服务类单季 133.48 亿美元营收,也创了苹果历年新高。

我用个比较具体的说法:目前苹果服务类营收,可与 2010 年苹果推出了 iPhone 4 时的营收相若,但服务类的毛利可高达 64.5%,而产品类的毛利仅为 30.3% 左右。

而且 Tim Cook 表示,本季度苹果产品的现有用户群 (Installed base) 达 15 亿,创苹果历史新高,目前有 5.15 亿个在不同平台的付费用户,与去年同期比增长 1.25 亿 (32.3%),环比增长 3500 万 (7.3%),这代表了苹果的服务类市场,才仅仅拓展了 1/3 左右,未来的增长空间非常巨大。

另一个值得一提的数据是iPhone 占整体 Q2 的营收比例,由 2015 年的 69.4% 下降至 2020 年的 49.4%,而服务类所占比例则升至 22.9%,而可穿戴比例也增至 10.8%,已超越 iPad 和 Mac 成为苹果的第三大营收来源。

Odin 先前提到苹果在去季财报里,发现他们是开始摆脱了以往的 iPhone 依赖症。而这个季度由于 iPhone 销量没有明显提升,更降低了苹果对 iPhone 的依赖程度,并突出了这两个板块,大幅减低了 iPhone 季度销量不稳,而带来的负面影响。

诡异又凶险的暗涌

虽然本季度苹果的财报看起来不算太差,但实际上里面包含了三个极具凶险的暗涌。

第一个凶险的数据,来自苹果营收的地理分布。

本季度受疫影响最大的大中华地区,营收同比下跌 7.5%,十分正常。真正的关键数据为美国和欧洲的营收,本季苹果能保持增长,实在是有赖欧洲区同比 9.5% 的增长所支持,偏偏多年来占苹果营收最大份的北美地区,营收竟然同比下跌 0.5%。

如果说欧洲和北美一起上升,这是能够理解的;如果两者一起因为疫情而下跌,这也是有可能的。但问题是明明欧洲的疫情,比起美国还要早爆发,但偏偏欧洲增长不少,但北美反而下跌。我估计有可能是在疫情爆发后,美国很早就大幅削减中国的物流航班所带来的短期影响。

但如果问题未获得解决,很可能会严重影响苹果的下一季度业绩:根据 Tim Cook 所言,疫情在全球爆发了 3 周,就导致苹果的业绩有下行压力,可以想像到北美的营收对苹果极度重要。但是,北美却是目前全球疫情最严重的地区,所以疫情对苹果带来的真正影响,实际上要在下一季度才会完全展示出来,细思极恐。

另一个值得关注的是苹果的库存管理。苹果推出 iPhone SE,惹来不少人质疑是否为了清库存,Odin 也曾提到苹果供应链因疫情而出问题,真的有公司还会在这时候考虑清库存的吗?

从财报里的库存数据就可得知(上图),苹果根本没有任何库存压力:本季度 33.34 亿美元库存是苹果近年新低,而本季度 10.8 天的库存周转天数,远比起 77.8 天的小米和 111 天的华为来说,完全不在同一级别。

但苹果的真正的问题,可能不在于库存,而是来自 Apple Insider 的说法(注意:不同版本的资料来源,记录的原文可能有所不同):如果没有疫情,苹果在 Q2 应该是个多产的 (prolific) 季度(注:Q2 向来是苹果业绩第二佳的季度),但现在他们把不对称的生产力(unmatched capacity of creatve,也可译成无与伦比的创造力),帮助遏止疫情扩散。

先前我曾提到,苹果在 4 月中突然协助生产医疗用面罩,有可能是因为国内组装厂产能过剩。但苹果既不想增加库存、但又要协助供应链养活生产线,不得不让闲置的生产线生产口罩或呼吸机。

考虑到 Tim Cook 也明确表示,Q2 最后 3 周因为疫情大爆发,导致 iPhone 和可穿戴产品的需求有明显的下行压力,导致短期内前景不明朗,因而无法发表下季度业绩指引。

尽管苹果没有明显的库存压力,但如果产能过剩,苹果也要花钱养活已增产了的供应链、也反映了苹果对下一季度的业绩并不乐观,必须进一步减产,细思极恐啊。

此外,这次财报反映出苹果另一个要面对的严重挑战,是运营利率增长放缓。近年苹果屡创佳绩,但往往仅反映于其营收的增长上,但运营利润增长却慢慢减少:以本年度为例,明明营收同比增长 0.5%,但最终运营利润同比下跌 -4.2% 至 5.62 亿美元。

事实上,近年苹果的毛利率一直稳定地保持在 37%-39% 之间,但运营利率却从 2014-2016 年的 25%-33% 以上,下降至近年的 22%-30%。我们再审视了苹果历年运营支出的变化,会见到销售及行政支出 (SG&A) 变化并不明显,但研发支出占当季的总支出的份额,却愈来愈大。

我们不排除是苹果在憋大招、准备了要搞个新的突破性产品,但考虑到在 2010 年以后,研发支出一直不停增长,不像是为了单个产品而增加研发支出。因此,Odin 更相信是近年智能手机的竞争愈来愈竞烈,导致苹果不得不在研发上增加投资、但结果又无法带来相应的收入增长所致。但是,苹果在未来要面对的竞争,只会愈来愈激烈,估计苹果未来的运营利率也只会不断下跌,细思极恐。

难以令人乐观的 Q3

Tim Cook 在电话会议里已明确表示,由于疫情导致短期内前景极不明朗,他们在这季将不发表下季度业绩指引。我们不肯定苹果以往是否有试过停止发布业绩指引,但这绝对是苹果推出 iPhone 十多年以来,唯一一次停止发表业绩指引。也因为如此,我们完全无法预测苹果下一季度会怎样。

然而,北美是目前全球疫情最严重的地区,而欧洲也是疫情第二重的地区。本季北美营收占苹果收入 43.7%,而欧洲占 24.5%,两个疫情地区偏偏占了苹果全球收入的 2/3 以上。北美疫情在最后 3 周出现,就足以使北美业绩倒退 0.5%,假设北美和欧洲疫情目前已经见顶,估计影响还要持续最少 3 周,那就是说:苹果下季度完全无法指望北美和欧洲能带来业绩增长。

此外,虽然大中华地区疫情已有改善,苹果也许会仿效华为的“渡江战略”,将大部份的资源集中在大中华地区,加上苹果推出了性价比极高的 iPhone SE,将会对苹果在大中华地区的推广有一定帮助。

但近日中美政治形势再度出现变化,特朗普对华为再加大封销压力,这将对未来的局面带来不确定性。我们不知道中国政府会否因而采取反制措施,但即使没有反制措施,也会促使华为加大在国内的推广和促销。

再加上包括三星、OPPO 等其它品牌的消费电子产品,也会把中国作为避险市场,加大国内的推广力度,并进一步使国内市场的竞争更为激烈,导致苹果难以大幅提升大中华地区的销量。

简言之,苹果的下一季度业绩充满暗涌,唯一能依赖的,可能就是在今度大出风头的服务类产品了。根据 Elmer-DeWitt 收集的资料,华尔街分析师目前预计苹果的 Q3 业绩,可能会同比下跌 29% 至 33%,投资者务必多加注意。

此外,大家也可以参考 iMore 提供的苹果 Q2 财报电会议的速记稿:

https://www.imore.com/apple-earnings-q2-2020

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